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当前,我国债券市场金融根底设备尚未完整统一。2020年7月,人民银行、证监会结合发布公告,同意银行间债券市场与买卖所债券市场相关根底设备机构展开互联互通协作。这标志着债券市场互联互通迈出了关键一步。但总的来说,目前债券市场互联互通依然面临着业务条块分割、联通形式有争议等突出问题。本文拟从金融科技视角提出一种基于区块链的联通计划,为推进债券市场互联互通工作提供参考。

我国债券市场金融根底设备现状

我国债券市场的现状可用“两市场、三后台”来概括。“两市场”为银行间市场和买卖所市场;“三后台”是指中国证券注销结算有限义务公司(以下简称“中证登”)、中国国债注销结算有限义务公司(以下简称“中债登”)和上海清算所(以下简称“上清所”)。

形成现有格局的历史逻辑与机理  现有格局是历史开展的客观结果。1995年“3·27国债事情”后,担任国债统一注销托管结算的中债登成立;1997年,人民银行请求商业银行全部退出买卖所市场的债券回购及现券买卖,成立主要面向合格机构投资者的银行间债券市场,并指定中债登作为该市场的债券注销存管和结算机构;2009年,顺应场外衍生品集中注销清算的国际金融监管变革趋向,人民银行推进成立上清所,为利率、外汇及其衍生品等金融产品提供集中清算效劳。

现有格局是顺应分业监管体制的必然选择。公司债由证监会监管,企业债由开展变革委审批,国债、中央债的发行由财政部门主导,短期融资券、中期票据、超短期融资券则由人民银行主管的银行间市场买卖商协会备案。在分业监管的体制下,从发行、买卖到后台的注销、清算和结算,都交由同一家监管部门主管,能够构成业务的监管闭环,一方面有利于深化变革、推进开展,另一方面也有利于增强监管、防备风险。上清所成立之后,人民银行将原先由中债登注销托管的短期融资券、中期票据、超短期融资券转由上清所注销托管(见表1)。

现有格局是我国债券市场增量变革与既有存量之间的均衡。很长时期以来,我国债券发行实行审批制。2007年,人民银行成立银行间市场买卖商协会,推出新的公司信誉类债券种类,即非金融企业债务融资工具,并实行注册制,不再行政审批。非金融企业债务融资工具的“重整旗鼓”开启了我国公司信誉类债券市场简政放权的市场化变革,在互相自创中,企业债和公司债的市场化水平也逐渐进步。

现有格局的职能定位与作用  经过多年理论探究,“两市场、三后台”在职能定位上既各司其职,又差别互补,有效发挥了债券市场进步直接融资比例、效劳实体经济开展、丰厚居民投资渠道等关键作用。

“两市场”的效劳对象和市场功用存在实质差别。银行间债券市场定位于机构投资者,是经过“一对一”询价方式停止买卖的场外批发市场,主要满足金融同业之间的资金调剂与资产配置需求;买卖所债券市场同时面向机构投资者和个人投资者,兼有批发和批发特性,是主要经过集中竞价方式停止撮合买卖的场内市场,不只满足金融同业需求,也为实体企业和散户型投资者的金融活动提供重要场所。

不同的前台买卖需求不同的后台根底设备效劳。银行间市场主要面向机构投资者,因而采用名义持有形式,大多数个人投资者和普通法人不能直接在中债登和上清所开立账户;在买卖方面以批发为主,“面对面”买卖,频次低、金额大,更合适逐笔全额结算。与之相对应,中债登仅是中央证券存管机构(CSD)和证券结算系统(SSS),但不是中央对手方(CCP);上清所同时具有CSD、SSS和CCP功用。买卖所市场主要面向个人投资者和普通法人,因而采用直接持有形式,投资者直接在中证登开户;在买卖方面,其具有集中、金额较小的特性,属于“背对背”买卖,因而更合适采用净额结算、担保交收的CCP机制。作为我国资本市场最重要的金融根底设备,中证登同时承当CSD、SSS和CCP三重角色,为股票、债券、基金、期权等金融产品提供多市场和全链条效劳。特别在CCP方面,中证登有效发挥了节约市场活动性、降低对手方风险、维持市场稳定等重要职能。

现有格局存在的缺乏与痛点  与中央深改委提出的“规划合理、管理有效、先进牢靠、富有弹性的金融根底设备体系”战略目的相比,当前的“两市场、三后台”格局主要存在以下缺乏,亟待改良。

“两市场、三后台”互相独立,尚未树立高效的互联互通机制。三家后台中,仅有中证登与中债登之间树立了互联互通关系,但仅是局部的国债、中央政府债和企业债可办理跨市场转托管和买卖,大多数债券种类仍不能穿插挂牌买卖。不只如此,在中证登与中债登之间的转托管业务中,双方尚未完成系统对接和电子化处置,指令流转依托人工处置,效率低,操作风险大。

监管信息碎片化,尚未树立高效的监管信息报送机制。跨市场跨部门的监管信息未充沛共享,以至存在监管信息盲区。当前,我国金融监管已构成“一委、一行、两会、中央金融监管局”的架构,再加上开展变革委、财政部、国度外汇管理局等相关部门。随着债券市场深度与广度的进步,各司其职的监管部门对“两市场、三后台”的信息需求日趋激烈。完成高效的监管信息综合统计与共享,已然成为了当前债券市场监管的重点。

同一债券多方注销,影响跨市场买卖。不同市场对债券的命名规则、要素设置以及买卖单位均存在差别,同一债券跨市场买卖时,需求繁琐的跨系统信息比对,因而必然会影响跨市场买卖效率。关于债券发行人而言,假如将来各种债券均能跨市场挂牌买卖,无论在哪一家CSD注销都没有差别,那么从某种意义上讲,届时3个CSD系统势必存在冗余,整个债券市场就只需一个全局性的注销确权系统。

基于区块链的处理思绪与计划设想

区块链技术对构建将来新型金融根底设备大有可为  区块链技术能够依托加密算法、共识机制、时间戳等手腕,以多方对等的扁平构造,停止一种高度平安可信的点对点买卖。应用该技术能够构建全局统一、不依赖任何传统中心机构、基于多方共识、消弭单点风险、以技术为中心保证的新型金融根底设备,具有显著的可信和平安优势。

一是可复用现有金融根底设备,无须兼并机构就可完成业务和监管的全局统一。金融根底设备在社会金融买卖活动中具有“中心枢纽”和“主干通路”作用。为完成金融资源在更大范围、更高效的活动,传统的思绪是兼并各家金融根底设备。但是,现有金融根底设备和相应监管部门常常是独平面系,强行整合的难度十分大。区块链技术则能够很好地躲避这一问题:以既有的主体作为参与方,“自底向上”共同参与构建全局统一的散布式账本,并以该账本作为衔接各方的中心金融根底设备。参与各方既是该设备的建立方、运营方,同时也是接入运用方。同时,监管机构也能够参加进来,作为整个散布式网络中的一类特殊节点。各节点都处同一个散布式网络,账本完整分歧,经过密码算法、共识协议等技术,共同保证整个散布式体系的平安性、高效性,构成合力优势。

二是可消弭单点压力微风险,有效应对将来愈加开放和复杂多变的金融业务应战。传统信息系统平安依赖于层层设防的访问控制,但这种对外的平安防御难以处理来自内部的风险问题。区块链技术则能够在不同主体之间树立全新的信任机制,经过共识算法完成强有力的容错才能,从而可以对立某些参与方因内部问题产生的歹意行为,保证整个散布式账本一直处于平安可信状态。特别是,区块链技术具有的散布式容错机制,其对立外部和内部的风险才能可随着网络参与方数量的增加而不时加强。

三是可完成业务和监管规则的透明可信,降低市场风险。散布式账本在完成各方数据完整分歧的根底上,经过智能合约方式自动运转业务逻辑和监管规则。智能合约具有透明公开的特征,执行过程中各方(各节点)都会参与合约的考证,同步保证对每笔买卖契合业务逻辑和监管规则的请求,自动发现问题,做到事前预防、事中干预,为多方协作提供平安可信的执行环境,并强迫履约,确保买卖平安。智能合约还加强了金融创新的自主性和灵敏性,有助于激起金融市场生机。

构建债券市场金融根底设备联盟链  在不改动现有债券市场金融根底设备格局和职能分工的前提下,构建债券市场金融根底设备联盟链。各市场持续现有业务逻辑和流程,展开各债券种类的发行、注销、买卖、清算和结算。中证登、中债登、上清所、上海证券买卖所、深圳证券买卖所、中国外汇买卖中心等市场参与方以及证监会、银保监会、人民银行、金融委等监管部门均可作为答应节点参加,最终完成“两市场、三后台”以及监管部门的互联互通。

分四阶段逐渐晋级联盟链功用  第一阶段(联盟链1.0版):成为统一信息共享披露平台,处理多方信息报送难题(见图1)。一是作为金融科技,效劳中证登、上清所、中债登之间的转托管信息传送,以及与各买卖所的信息共享。二是作为监管科技,支持各金融根底设备向证监会、银保监会、人民银行、金融委等监管部门同步报送监管信息。在这一阶段,现有机构的业务流程和系统“依旧”。

第二阶段(联盟链2.0版):成为统一债券注销平台,处理多方债券注销难题(见图2)。债券的发行注销在统一的散布式账本停止,完成债券的全局注销确权。中证登、上清所、中债登成为二级注销机构,承当证券结算系统(SSS)和中央对手方(CCP)功用。完成发行注销后,债券可同时在买卖所市场和银行间市场挂牌买卖,并由各自的后台机构完成相应的买卖后效劳。在此阶段,联盟链由第一阶段的信息网络,晋级到价值网络。

第三阶段(联盟链3.0版):成为新一代统一的债券市场金融根底设备(见图3)。在统一的散布式账本上,企业和政府发行数字债券;投资人开立账户,直接停止“点对点”买卖,或者经过订单撮合智能合约停止买卖;原先由CCP承当的清算和结算功用亦可由智能合约自动执行。此外,联盟链3.0版还可直接流通结算币,经过单一账本完成券款对付(DVP)。

第四阶段(联盟链4.0版):成为面向将来的数字金融根底设备。联盟链的功用进一步稳固延展,不只可以承载数字债券、数字货币,还可承载数字股票、数字衍生品,以及各类数字资产。特别是以往那些难以溯源、买卖和托付的资产,均可经过数字化在联盟链4.0版上流通。也就是说,联盟链4.0将成为整个数字金融的根底设备。

联盟链处理计划的优点

一是能够维持现有的“两市场、三后台”格局不变,在不触及存量的状况下,以协作共赢的方式推进增量变革,兼容了各方利益,容易构成统一共识。同时,以区块链为根底的联盟链网络具有平权属性,不存在谁主导谁的问题,能够防止因部门利益博弈而带来的各种纷争。

二是仅应用一个散布式网络,就完成了“两市场、三后台”的互联互通,无须各家机构一对一地构建特地的互联互通网络,不反复建立,具有范围效应,而且既可采用金融专网,也可应用互联网,本钱低、效率高。

三是可以自动实时报送监管数据,监管机构可作为联盟链的节点之一,自动获取账本中的全部数据;不只如此,联盟链还统一了监管数据报送,防止反复工作,各家监管机构同步采集、集中校验、汇总共享监管数据。

四是既维护了存量的金融根底设备建立,同时又充沛思索了新一代金融根底设备的开展趋向,为数字债券、数字货币、数字资产、数字金融的探究实验提供创新空间。

五是有助于统一我国金融根底设备对外接口,适时与境外金融根底设备互联互通,或者允许境外金融根底设备作为节点直接接入,最终构建面向全球的先进的跨境金融根底设备。■

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